股市天地

美國聯邦準備理事會（Fed）上周一口氣降息2碼後，市場恐慌情況似乎暫獲撫平，但緊接而來的外匯市場劇變，也讓最近的美國經濟大戲，由次級房貸風暴、利率焦點，正式邁進第三幕：美元貶值危機。 最近以來的情勢發展宛如一齣三部曲，首先是次級房貸風暴衝擊美國經濟；其次是信用市場危機造成的金融市場動盪，並在Fed 大幅調降基本利率0.5個百分點後暫時落幕；第三是美元劇烈貶值。市場人士擔心，若利率太低，恐將使外國投資人對美元失去信心，美國經濟衰退的機率就會升高。 目前，Fed主席柏南克和其他Fed事理都忐忑不安地觀察市場的後續反應。初步結果是股市止跌回升，短期利率下滑，但銀行資金吃緊問題尚未完全解決，這些發展都在預料之中。真正會讓柏南克憂心的是，10年或30年期公債殖利率等長期利率上升，以及美元過去幾天劇貶1.5%。 長期利率走高可能是反映市場某些預期，包括Fed降息將穩定經濟、成長回升，以及利率不會如先前預期那麼低。另一更可能的解釋則是擔心通膨。無論是長期利率走高或是通膨惡化，對Fed 都沒好處。由於房貸與長期利率的連動關係比基本利率密切，Fed降息可能升高某些新房貸的成本。 美元若能緩慢貶值當然最好，但若外國投資人預期通膨惡化並且開始拋售美國公債，恐將演變成動盪與混亂。最糟的情況是，外國投資人拋售公債會反映在長期利率的走勢上，Fed對貨幣政策的控制力將減弱，經濟會陷入衰退。 美元持續走貶也會對世界其他地區造成影響，歐元升值的速度幾乎和美元貶值一樣快，因出口競爭力減弱而苦不堪言的歐洲企業，勢必要求降息以補償匯差損失，但歐洲中央銀行不願照辦。公開或暗地釘住美元的亞洲國家也會有麻煩，中國大陸將大舉買進美元，但無法維持太久，否則就得讓人民幣升值，外匯存底勢將蒙受鉅額損失。 美元貶值只是Fed降息的副作用之一，柏南克與其他Fed在大幅降息以減低經濟衰退機率之際，可別忘記美國對世界各國都是淨負債，就債務人身分而言，打擊通膨的信譽對美國是必需品而非奢侈品。美元的威脅關係重大，Fed若要再降息，應該三思而行。